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邓海清PPI趋势性回升是大概率事件看好2

2019-01-12 14:17:08

邓海清:PPI趋势性回升是大概率事件 看好2016年股市“健康牛”

多赢财富 九州证券全球首席经济学家邓海清发布最新研究报告认为,1月物价数据显示,2016年财政货币政策攻防互换仍将继续,奢望货币大放水是望梅止渴

1月CPI同比1.8%,市场预期1.9%,前值1.6%;PPI同比-5.3%,市场预期-5.4%,前值-5.9%。

1月CPI创近五个月最高值。分项来看,主要受蔬菜水果价格和猪肉价格上涨影响。其中,受寒潮影响,1月下旬蔬菜水果价格飙升,鲜菜和鲜果价格环比分别上涨7.2%和4.0%;受春节因素影响,1月猪肉价格环比上涨2.5%,扭转了前期的猪价下跌趋势。

1月PPI创近七个月最高值。PPI环比-0

邓海清PPI趋势性回升是大概率事件看好2

.5%,与前几个月相比并不算太高(前三个月分别为-0.4%、-0.5%、-0.6%),因此PPI回升主要由于基数原因影响。

我们认为,对于此次物价数据和未来央行货币政策需要重点关注以下几点:

第一,CPI权重调整,食品权重调低,非食品权重调高,将抑制CPI波动性。此次统计局公布数据时增加了一项注解基期轮换,其中提到CPI权数构成也相应地按照居民收支调查最新数据进行了适当调整。如果按照倒推估算,目前CPI食品权重可能在%,而非食品权重上升至80%-85%。这在未来预测CPI时将产生较大影响。从历史数据来看,CPI食品同比涨幅均值超过2%且波动较大,而CPI非食品涨幅低于2%且波动较小,降低食品权重将抑制CPI波动,且拉低CPI水平。

第二,即使考虑权重调整因素,2016年CPI中枢仍将高于2015年。根据商务部最新公布数据,2月蔬菜水果价格环比仍在上涨,预计2月CPI可能继续上升。即使考虑CPI权重调整因素,假设物价环比涨幅与2015年相同,则2016年CPI中枢将在1.8%左右,高于2015年的CPI中枢1.4%。

第三,未来PPI趋势性回升是大概率事件,工业企业通缩局面将得到改观,利好实体经济。1月的PPI并未完全反映近期大宗商品价格企稳回升的现状,1月石油之外的主要大宗商品均见底,传导到企业PPI需要时间。近期原油价格也有见底迹象,预计2月PPI将回到-5%之内,年内PPI同比回升至-3%并非没有可能。

第四,央行货币宽松的条件基本不再具备。年央行的货币政策之所以被央行成为中性或者稳健,是由于央行货币宽松主要是对冲通胀下行和股市异常波动。在2016年通胀中枢上行的条件下,如果经济不出现显著下行,那么央行货币宽松的空间几乎没有。

第五,2016年财政货币政策攻防互换仍将继续。在全球不确定性增强、汇率因素影响难料、中国通胀回升的背景下,整体性的货币宽松政策并非优选项。从近期信贷飙升、八部委联合发文不难看出,目前通过财政政策定向支持实体经济已经成为政策重点。

第六,看好2016年股市健康牛,看空2016年债市。对于股票市场,我们认为基本面驱动的健康牛市可以期待。主要逻辑是宽财政将扭转经济下行周期,PPI回升改变企业悲观预期,企业有大量资金可以用来生产或投资,经济将企稳回升,企业盈利将得到明显改善。对于债券市场,我们认为仍然有长期的调整压力。连续两个月的超高社融表明资产荒已经充分缓解,目前的M2和通胀水平不支持央行进一步放水,一旦经济数据出现好转迹象,则债市将面临大幅调整。

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